阿尔法策略的收益与市场表现息息相关。2021年前6个月平均收益分别为-1.11%、0.9%、-1.11%、-1.18%、-1.19%、0.48%，其中2月和6月，中小盘个股整体表现较好，阿尔法策略获得正收益。

阿尔法策略2021年上半年表现一般，这主要是由于市场行情分化造成的。6月中下旬以来，阿尔法策略出现明显反转，阿尔法收益水平大幅提升，年化收益达到30%，主要得益于市场不再是二八行情，而是类似于五五行情，二八行情不会长期持续，五五行情才更加正常。因此，相关准也人士预期阿尔法策略在下半年会有更好的表现。

投资者在市场交易中面临着系统性风险（即贝塔或Beta、β风险）和非系统性风险（即阿尔法或Alpha、α风险），通过对系统性风险进行度量并将其分离，从而获取超额绝对收益(即阿尔法收益)的策略组合，即为阿尔法策略。

从广义上讲，获取阿尔法收益的投资策略有很多种，其中既包括传统的基本面分析选股策略、估值策略、固定收益策略等等，也包括利用衍生工具对冲掉贝塔风险、获取阿尔法收益的可转移阿尔法策略。后者在国内通常被称为阿尔法对冲策略，并在近年A股市场上得到广泛应用。

作为量化对冲基金产品在资产管理中采用的一种典型“中性策略”，阿尔法对冲策略在海外市场的资产管理行业已经比比皆是，并且近年来在国内A股市场上也得到广泛应用。

一个典型的股市阿尔法策略模型，一般可以划分为两大块。一块是构建一个股票现货组合，另一块则是放空一个股票指数（见下图）。

比较典型的两种阿尔法策略实践情形包括以下两种。

• 第一种是在熊市周期中，尽管指数下跌，但由于市场β风险获得对冲，资产组合仍然能够跑赢市场指数基准并获得正收益，见下图（以股指期货作为对冲工具为例）。

影响阿尔法策略成败的关键点：

一般而言，股市阿尔法策略成败的关键点，主要包括以下四方面因素。专业投资者在实际模型搭建中，应当予以特别关注。

1. 股票现货组合的有效性

2. 期指的基差

3. 选择和组合好放空的指数标的

4. 无风险收益率

能够产生阿尔法收益大致有两种产品：

• 一种是诸如债券等固定收益产品，依靠自身产品设计就能够获得阿尔法；

• 另一种是通过产品组合获取阿尔法，各类机构往往通过股票、基金、商品期货、金融衍生品等不同的资产类别构成的组合。

第一种方法较为简单，一般投资者都可以实现；第二种方法则要求投资者具有较高的研究分析能力，在国外市场普遍应用于对冲基金之中。

就获取第二种阿尔法收益的具体策略而言，主要涵盖：

就是将基金部分资产买入股票，部分资产卖空股票或者股指期货。对冲基金经理可以通过调整多空资产比例，自由地调整基金面临的市场风险，往往是规避其不能把握的市场风险，尽可能降低风险，获取较稳定的收益。

就是对两类相关资产同时进行买入、卖出的反向交易以获取价差，在交易中一些风险因素被对冲掉，留下的风险因素则是基金超额收益的来源。由于采用产品不一，因此套利策略又可以分为：股指套利、封闭式基金套利、统计套利等。

投资于发生特殊情形或是重大重组的公司，例如发生分拆、收购、合并、破产重组、财务重组、资产重组或是股票回购等行为的公司。事件驱动策略主要有不良证券投资和并购套利，其他策略常与这两种策略一并使用。

阿尔法套利中的阿尔法α是指股票相对指数的超额收益，当α为正时，表明股票走势能够强于指数。而所谓α套利，是指寻找到获得较高а正值的股票构建一个组合，买入该组合的股票，同时卖出等值的股指期货合约，在建立套利头寸后，股票组合如果表现强于指数，若价格是下跌，则指数下跌幅度高于α股票组合，指数期货空头收益高于α股票组合损失，套利组合获得收益；若价格上涨，则α股票组合上涨收益多于期货空头损失，套利亦获得收益。

比如在股指期货上市时，因市场不确定因素较多,而且地产调控政策出台，可预计一些防御性板块会获得相对指数的强势表现,因此可以买入如下三只股票构建一个а组合：云南白药，伊利股份和北大荒.股指期货上市以来，该组合价值出现下跌，但下跌幅度远小于指数，取得正向α值。

在股指期货刚上市时,可以买入该组合，同时卖空等值的股指期货合约，经过一轮暴跌以后，期货空头取得收益,并且该收益超过α组合价值的缩水，套利头寸取得正向收益，如下图所示：

α套利在实际操作中主要面临的难点包括：

• 选取能够获得阶段性超额收益的股票；

• 其次判断价差点位，选择在组合与指数价差较窄时建立套利头寸；

• 当价差扩大获得套利收益后，根据市场状况则机平掉套利头寸获取收益。

阿尔法全对冲策略是在买入更多A股的同时做空等价股指期货。这一策略的平均年化收益率明显好于固定收益，虽然仍远低于多头，但风险远小于多头股票。

阿尔法全对冲策略的目的是在市场涨跌的情况下都能获得稳定的正收益。策略的技术核心在于选择一揽子股票。一般来说，选择一揽子股票的定量模型包括：事件驱动模型、多因素股票选择模型、动量模型、行为金融模型等。

阿尔法策略容量大，更适合情绪稳定的市场。一旦市场噪音加大，某个板块或权重股的非理性拉升将对策略产生一定影响。

Alpha策略成败的两个关键要素是：

• 第一，现货组合的超额收益空间有多大；

• 第二，交易成本的高低。

两者相抵的结果，才是Alpha策略可获得的利润空间。在股市Alpha策略中，最考验策略制定者水平的因素在于选股方法和能力。

• 第一，现货与期货头寸之前的差额，即风险暴露敞口不宜过大，否则会影响套期保值的效果。

• 第二，由于现货是长期持有，而股指期货合约有到期日，所以在股指期货合约到期时需要向下一个合约展期，从而维持套期保值的延续性。

• 第三，股指期货有日盯市保证金制度，投资者需要密切注意股指期货的保证金，以免被强制平仓。

• 第四，对冲策略在熊市和震荡市中表现最佳，在牛市中投资者可适当调整对冲比例，在拿到alpha收益的同时适当收获整个市场的上涨收益。